在线炒股配资门户微软电话会：AI收入同比翻倍，硬件涨价推高资本开支250亿美元，GPU和存储短缺仍将贯穿全年

微软于美东时间4月29日举行2026财年第三季度业绩电话会在线炒股配资门户，CEO萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）与CFO 艾米·胡德（Amy Hood）出席并发表讲话。

电话会上，纳德拉开门见山：“这是一个创纪录的第三季度。”他表示，微软云收入超过545亿美元，同比增长29%；AI业务年化收入（ARR）突破370亿美元，同比增长123%。

纳德拉将当前时刻定性为技术史上的关键节点：“我们正处于最重要的平台转变之一的起点，代理（agent）将成为主导性工作负载，并将改变整个经济的价值创造方式。”电话会后，微软美股盘后小幅上涨0.3%。

硬件涨价与GPU短缺：全年1900亿美元，250亿来自价格上涨

这是本次电话会最受关注的增量信息。

胡德披露，四季度资本开支预计将超过400亿美元，环比大幅提升，其中约50亿美元来自零部件涨价影响。本季度资本开支为319亿美元，约三分之二投向以GPU、CPU为主的短期资产。

2026日历年全年，微软预计资本开支约达1900亿美元，其中约250亿美元来自更高组件定价的影响。

胡德坦言，即便持续提速交付，供给约束仍将贯穿全年：“即使有这些额外投资，以及我们加速让GPU、CPU和存储上线的努力，我们预计至少在2026年全年都将处于供给受限状态。”

她进一步补充：“需求广泛且持续增长，继续超过供给。”尽管如此，胡德仍对收益率持乐观态度：“我们对这些投资的回报充满信心，这基于更高的需求信号和不断提升的产品使用量，以及我们已经在整个平台上推动的效率提升。”

利润率：AI业务表现优于当年云计算转型期

面对“AI高投入是否挤压利润”的疑问，胡德给出了一个超出市场预期的判断：

“我们的AI业务的利润率，实际上比我们回头看当年云计算转型时的状况要更好。这可能是市场此前有些低估的地方。”

她将这一韧性归因于几个因素：消耗和用量计价模式更能捕捉AI价值；OpenAI合作带来的IP免版税使用权；自研芯片（Maia 200、Cobalt）对基础设施成本的优化；以及持续的软硬件效率提升。

管理层预计，全财年运营利润率将同比提升约1个百分点——这一结果是在全年持续加大AI基础设施投入、并包含约9亿美元自愿退休计划一次性成本的基础上实现的。

Copilot加速：席位超2000万，增速250%

纳德拉披露，M365 Copilot付费席位已超过2000万，本季度净新增席位同比增长250%，是“自产品发布以来最快增速”。

大客户端的拓展同样显著：埃森哲席位数已超74万，为迄今最大单一客户；拜耳、强生、梅赛德斯-奔驰和罗氏均承诺采购9万席或以上。

纳德拉用了一个直观的对比来描述使用强度：“每周的用户互动深度，现在已经与Outlook持平——越来越多的用户将Copilot变成了日常习惯。”他还提到，每用户Copilot查询量环比提升近20%，第一方AI Agent的月活跃使用量年初至今增长6倍。

商业模式转型：从“按席位”到“席位+用量”

在商业模式层面，纳德拉和胡德均明确指出，定价逻辑正从单纯的“按席位”到“席位+用量”。

纳德拉表示：“任何我们的按用户业务——无论是生产力、编程还是安全——都将变成按用户加按使用量的模式。这是最准确的理解方式。”

本季度微软已宣布GitHub Copilot向基于使用量和价值的定价模型过渡，6月1日生效。

他同时回应了“这些AI支出最终由谁买单”的核心追问：“说到底，这些钱会来自某个企业的评估和结果——智能体在代表用户或与用户协作的过程中，创造了真实价值。无论是客户服务、个人生产力、团队效率，还是某个业务流程——某项成本在下降，或者某项收入在增加。这才是驱动用量的东西。”

Azure增速：Q4指引39%-40%，下半年有望温和加速

Azure本季度营收增速达到40%（固定汇率口径39%），超出此前预期。胡德解释称，主要是因为“我们在本季度更早交付了产能，使得AI和非AI服务的消耗量都得以提升”。

对于下季度（Q4），微软指引Azure增速为39%至40%（固定汇率），与当季基本持平。

更值得关注的是更长期展望：胡德表示，尽管供给依然受限，“我们预期Azure在2026日历年下半年的增速将相较上半年出现温和加速”。

商业订单：剔除OpenAI后增长7%，RPO突破6270亿

胡德披露，剔除OpenAI影响后，商业订单（Commercial Bookings）增长7%；若含OpenAI则同比下降4%至6%。

商业剩余履约义务（RPO）增至6270亿美元，含OpenAI后同比增长99%，加权平均合同期约2.5年。其中未来12个月内可确认收入的部分同比增长39%，12个月以外的部分同比增长138%。

胡德对投资者解释了订单数字短期内承压的逻辑：“随着我们从历史上的按席位业务，转向席位加消耗模式，订单本身的形态也会发生变化。它不会全都流经传统订单逻辑，部分会直接按使用量计费。”

OpenAI协议重构：IP免版税、收益分成延至2030年

电话会上，微软首次公开回应了与OpenAI的协议调整。

纳德拉表示：“整体上，我们对与OpenAI的合作关系感到满意。我们拥有一个前沿模型、免版税、附带完整IP权利，可以使用至32代，我们完全计划充分利用。”

胡德补充了两个关键财务要点：其一，收入分成安排将延续至2030年，这种可预测性对我们是真正的利好；其二，微软向OpenAI的版税分成已取消——IP以免版税形式获取，取消了对OpenAI的RF分成。

下财年展望：营收与运营利润双位数增长，员工人数将继续减少

胡德对下一财年（FY27）给出了明确指引：预计营收和运营利润均实现双位数增长。

运营费用增速将维持在中高个位数，同时公司员工人数将同比减少。她强调，这是公司持续提升运营效率、以更快节奏和更强敏捷性运营的体现。

微软2026财年第三季度业绩电话会议纪要

会议日期： 2026年4月29日公司名称：微软会议类型： 2026财年第三季度业绩电话会议

一、演讲环节

主持人（接线员）：

欢迎参加微软2026财年第三季度业绩电话会议。目前所有参会者处于仅收听模式，正式演讲结束后将进行问答环节。本次会议将全程录音。现在，我荣幸地将话筒交给投资者关系部副总裁乔纳森·尼尔森（Jonathan Neilson）。请开始发言。

乔纳森·尼尔森（投资者关系部副总裁）：

下午好，感谢各位参加今天的会议。与我共同出席本次电话会议的有：董事长兼首席执行官萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）、首席财务官艾米·胡德（Amy Hood）、首席会计官爱丽丝·乔拉（Alice Jolla），以及副总法律顾问兼公司秘书布莱恩·德福（Brian DeFoe）。

在微软投资者关系网站上，您可以查阅本次业绩新闻稿和财务摘要幻灯片。这些材料旨在补充今天电话会议上的陈述内容，并提供GAAP与非GAAP财务指标的差异调节说明。今天电话会议中提供业绩展望时，更详细的展望幻灯片也将同步发布至微软投资者关系网站。

本次电话会议将讨论若干非GAAP项目。所提供的非GAAP财务指标不应被视为替代或优于依照GAAP编制的财务业绩指标，其目的是作为附加说明项目，帮助投资者更全面地理解公司第三季度的业绩表现，以及相关项目和事件对财务结果的影响。

本次电话会议中，除非另有说明，所有增长比较均与上一年同期相比。在可获得数据的情况下，我们还将提供固定汇率下的增长率，以评估剔除汇率波动影响后，各业务板块的实际表现。若固定汇率下的增长率与报告增长率相同，则仅引用报告增长率。电话会议结束后，我们将立即在官网发布准备好的讲稿，直至完整文字记录发布。

本次电话会议将进行现场网络直播并录音。若您提问，提问内容将被纳入直播传输、文字记录及未来录音使用。您可在微软投资者关系网站回放本次会议或查阅文字记录。

本次电话会议将包含前瞻性陈述，即对未来事件的预测、预期或其他表述。这些陈述基于当前预期和假设，存在风险和不确定性。实际结果可能因以下因素而存在重大差异：今日业绩新闻稿中讨论的因素、本次电话会议中的评论，以及我们向美国证券交易委员会提交的10-K年报、10-Q季报及其他报告中的风险因素。我们不承担更新任何前瞻性陈述的义务。

下面，我将话筒交给萨提亚。

萨提亚·纳德拉（董事长兼首席执行官）：

非常感谢，乔纳森。本季度创下历史记录，核心驱动力来自微软云业务持续强劲的表现——云业务营收超过540亿美元，同比增长29%。我们的AI业务年化经常性收入（ARR）突破370亿美元，同比增长123%。

我们正处于一次最具深远意义的平台变革起点。随着AI智能体（Agent）的广泛普及并逐渐成为主导性工作负载，整个技术栈将迎来深刻重塑，推动时间维度的扩展，并重新定义整个经济体系的价值创造方式。

为抓住这一机遇，我们正围绕两大优先事项全力推进：

第一，构建全球领先的云和AI基础设施，以支撑智能体计算时代的需求；

第二，在生产力、编程和安全等核心领域，打造高价值的智能体系统。

这两个层次相互强化。我们专注于为客户创造具有竞争力的价值与差异化体验，帮助他们最大化业务成果。

基础设施层面

我们正在对技术栈的每个层级进行优化，涵盖数据中心设计、芯片、系统软件、模型架构及其优化等各个环节，并已取得显著的运营成果：

自年初以来，我们已将主要区域新GPU的故障时间缩短近20%；位于威斯康星州的Fairwater数据中心提前六周上线，使我们能够更早确认收入；得益于软硬件协同优化，Copilot最常用模型的推理吞吐量提升了40%；本季度新增超过1吉瓦（GW）的容量，整体规模有望在两年内实现翻倍。

我们正积极根据需求信号加快产能扩张，已宣布在四大洲新增数据中心投资。

与此同时，我们持续以自研技术创新与英伟达（NVIDIA）、AMD的最新成果，共同推动机队现代化升级。数百万台服务器搭载了我们自研的网络、安全和虚拟化芯片（包括Azure Boost），以及自研CPU和加速器。

Maia 200 AI加速器与机队中最新硅芯片相比，每美元算力提升超过30%，目前已在爱荷华州和亚利桑那州数据中心投入使用； Cobalt服务器CPU 已部署至近一半的数据中心区域，为Databricks、西门子（Siemens）和Snowflake等客户承载大规模工作负载。随着大型客户扩大AI部署规模，越来越多的客户选择在Cobalt上运行跨平台工作负载，我们也在大幅扩充Cobalt供应以满足需求。

智能体应用平台层

在基础设施之上，是智能体应用平台层。该层的核心是模型选择——我们提供所有超大规模云服务商中最广泛的模型选择，客户可根据工作负载需求，在OpenAI、Anthropic、开源模型等多种选项中自由选取。

超过10,000名客户在Foundry平台上使用了不止一种模型； 5,000名客户使用了开源模型；使用Anthropic和OpenAI模型的客户数量环比增长2倍。

拜耳（Bayer）正在Foundry上整合多种模型，构建自有内部智能体平台，月活跃用户超过2万人。目前，超过300名客户有望在今年通过Foundry处理超过1万亿个Token，环比增速达30%。

在自研模型方面，我们专注于提升高价值Copilot和智能体的差异化能力，同时降低运营成本（COGS）：

推出了MAI-Transcribe-1，一款最先进的语音转文本模型；推出了MAI-Image-2，全球顶尖的图像生成模型之一。

上述模型已在必应（Bing）图像生成和PowerPoint等第一方场景中投入使用。早期数据显示，Transcribe-1的GPU效率提升67%，Image-2的效率提升高达260%。我们还通过Foundry，首次将MAI模型向Shutterstock和WPP等商业客户开放。

在基于OpenAI知识产权进行创新方面，我们也取得了进展，包括：Work IQ和Copilot中的多步检索优化，以及研究员功能中针对意图复杂度的自适应推理——在大幅降低延迟的同时提升了准确性。

企业数据与上下文层

再往上是企业数据与上下文层，涵盖Fabric、Foundry、Microsoft 365和安全图谱，我们正在此基础上构建统一的组织智能（IQ）层。

数千家企业已在跨这些IQ层访问上下文信息。随着AI使用量的增长，上下文层也在持续扩展，形成良性飞轮效应，不断提升每个智能体的基础质量、相关性和有效性，使我们的IQ层成为组织智能无与伦比的上下文引擎。

数据库业务方面，本季度环比实现加速增长——仅Cosmos DB一项，受AI应用工作负载驱动，同比营收增长50%。

付费Fabric客户数达到35,000家，同比增长60%； Fabric OneLake数据湖中的数据量同比增长近4倍；同时使用Foundry和Fabric的客户超过15,000家，同比增长60%——越来越多的企业正在将智能体连接至Fabric整合的实时运营、分析及非结构化数据。

Foundry智能体服务方面也持续取得进展，客户现已能够构建可跨越时间边界、持久运行的有状态智能体，实现工具和模型的协调调度，并在长期工作流中形成评估与改进的闭环。

在低代码/无代码工具方面，《财富》500强企业中近90%已通过Copilot Studio构建了活跃智能体。Copilot按消费计费（Credit Consumptive）方案的增长几乎翻倍，环比增长近2倍——越来越多的客户正在以定制化智能体扩展Copilot能力以匹配其业务流程。

在Agent 365方面，我们提供了一个控制平面，将企业现有的治理、身份、安全和管理框架延伸至智能体层面。目前已有数万家公司通过Agent 365管理着数千万个智能体，随着智能体对身份治理、安全等工具需求的持续增长，这一势头预计将显著提升。

高价值智能体系统

我们正将Copilot系列从同步助手升级为异步协作者，使其能够在关键业务领域执行长期任务。

知识工作领域：本季度Microsoft 365 Copilot席位新增再创历史记录，同比增长250%，为上线以来最快增速。环比持续加速，付费席位已超过2000万。持有超过50,000个席位的客户数量同比增长四倍；埃森哲（Accenture）持有席位超过74万，成为迄今最大的Copilot客户；拜耳、强生（Johnson & Johnson）、奔驰（Mercedes）和罗氏（Roche）均承诺购入9万个或以上席位。

Copilot在工作场景中具有独特价值——几乎每项任务都依赖于组织上下文。Work IQ将Copilot的响应植根于组织的完整上下文，涵盖人员、职能、文档和通讯内容，且全程在公司安全边界之内。支撑Work IQ的工作系统数据量已超过17艾字节（EB），同比增长35%，每天新增数十亿封邮件、文档、聊天记录，数亿次Teams会议以及数百万个SharePoint站点。

随着Copilot采用率的提升，Copilot与智能体的对话及生成的内容反哺Work IQ，使上下文层愈发丰富。

过去一年，我们在Microsoft 365 Copilot中推出了625项以上的功能更新，同比增加50%。主要更新包括：

聊天中默认支持多模型访问，并具备智能自动路由； "评议与建言"智能体可协同使用多个模型，生成最优响应；上周起，智能体模式已成为Word、Excel、PowerPoint中Copilot的默认体验；全新的Cowork功能，让用户能够以全新方式委托Copilot完成工作。

上述创新推动Copilot使用强度创下历史新高：第一方智能体月活跃使用量年初至今增长6倍；每用户Copilot查询次数环比增长近20%；每周活跃度现已与Outlook持平，越来越多的用户将Copilot纳入日常工作习惯。

业务应用领域：客户正从传统席位模式向"席位+消费"混合模式转变。客户服务领域处于这一转型前沿，近60%的服务客户已在购买按用量计费的点数（Credits）。例如，汇丰银行（HSBC）使用Dynamics 365的预置智能体跨产品、市场和监管要求处理客户咨询，将问题解决时间缩短逾30%。此外，我们在LinkedIn人才解决方案中推出的智能体产品，帮助招聘方自动化搜寻、筛选和起草消息等耗时任务，年化营收运行率已突破4.5亿美元。

开发者领域： GitHub正经历由智能体编程快速普及驱动的前所未有的增长，我们正在全力扩大规模以满足这一需求。

约140,000个组织现已使用GitHub Copilot，企业订阅用户数同比近三倍；大多数用户使用多种模型； GitHub Copilot CLI的使用量月环比近乎翻倍。

本周早些时候，我们宣布GitHub Copilot转向基于用量的定价模式，将于今年6月1日生效，以使定价与实际使用量和价值相匹配。

安全领域：随着AI压缩了漏洞与利用之间的窗口期，网络安全的规律已然改变。为立即帮助客户降低风险，每当发布AI发现的漏洞更新时，我们同步推送Defender防护。我们还在推进新的多模态AI驱动扫描工具的产品化工作。

Security Copilot客户数同比增长2倍；本季度，数据安全分类智能体单独处理了超过200万条独立告警；迄今为止，已有350亿次Copilot交互通过Purview完成审计，同比增长7倍。

消费者业务：我们正在Windows、Xbox、必应（Bing）和Edge方面开展基础性工作，以赢回用户并深化参与度。近期，我们专注于基础要素，提升产品质量，更好地服务核心用户。

具体进展包括：

Windows方面：改善低内存设备性能、优化更新体验、聚焦对用户最重要的核心功能； Xbox方面：重新聚焦核心玩家群体，上周对Game Pass的调整是积极回应用户反馈的一个典型案例；月活跃Windows设备数突破16亿； Edge浏览器市场份额已连续20个季度增长；必应月活跃用户首次突破10亿； LinkedIn会员数达13亿，深度交流持续增长，是大中小型企业领先的B2B销售和广告渠道； Xbox本季度月活跃用户和游戏流媒体时长均创历史新高； Microsoft 365消费者订阅用户近9500万，将智能体模式设为默认后，早期满意度数据显示用户满意度正在提升。

综上所述，我们也在积极推进自身工作方式的变革。我们的北极星目标不变：以最高质量和一流创新为客户创造价值。这也正是我对公司和客户下一阶段增长前景充满信心的源泉。

下面，我将话筒交给艾米，为大家介绍财务业绩和展望。

艾米·胡德（执行副总裁兼首席财务官）：

谢谢萨提亚，各位下午好。

本季度，我们在营收、营业利润和每股收益方面的表现均超出预期，这得益于强劲的需求和高效的执行力。

整体业绩

正如萨提亚所述，我们的AI业务年化营收运行率本季度突破370亿美元，同比增长123%，创新步伐持续加速。

本季度营收为829亿美元，同比增长18%，固定汇率下增长15%；毛利润美元同比增长16%，固定汇率下增长13%；营业利润同比增长20%，固定汇率下增长16%；每股收益（EPS）为4.27美元，同比增长21%，固定汇率下增长18%（剔除对OpenAI投资的影响后）。

外汇影响与公司整体层面的指引基本一致。公司整体毛利率为68%，同比有所下降，主要受AI基础设施持续投入和AI产品使用量增长拖累，部分被Azure和M365商业云等业务的持续效率提升所抵消。

运营费用同比增长9%，固定汇率下增长8%，主要由AI持续投入驱动，包括研发算力、人才和数据等方面的投入，以支撑全线产品开发。本季度增长还受到上年同期基数较低的影响，尤其是销售与市场推广费用及一般管理费用方面。

营业利润率同比略有上升，达到46%。公司整体员工人数同比下降，体现了我们构建高效、敏捷团队的战略导向。

剔除对OpenAI投资的影响后，其他收支净额为9.61亿美元，主要由投资收益驱动，部分被外汇折算损失所抵消。

资本支出

资本支出为319亿美元，环比下降，主要因云基础设施建设的正常波动以及融资租赁交付时点差异所致。本季度约三分之二的资本支出用于短期资产（主要为GPU和CPU），其余用于长期资产，预计将支撑未来15年及以上的商业化运营。

本季度融资租赁总额为47亿美元，主要用于大型数据中心站点。实际支付的固定资产及设备现金约为309亿美元，与资本支出基本持平（融资租赁影响与货物收取和付款时间差部分相互抵消）。

现金流

经营活动现金流为467亿美元，同比增长26%，主要由强劲的云账单和回款驱动，部分被运营租赁付款增加所抵消。自由现金流为158亿美元，反映出较高的资本支出水平。

本季度通过股息和股票回购向股东返还102亿美元。

商业业务表现

商业订单方面，剔除OpenAI影响后同比增长7%，得益于核心年金销售的稳健执行。包含OpenAI影响时，订单同比下降4%，固定汇率下降6%。

商业剩余履约义务（RPO）同比增长26%，与历史季节性规律一致。包含OpenAI RPO后增至6,270亿美元，同比增长99%，加权平均合同期限约为2.5年。其中约25%预计在未来12个月内确认为收入，同比增长39%；未来12个月以后确认的部分增长138%。

微软云营收为545亿美元，同比增长29%，固定汇率下增长25%，反映出Azure平台以及第一方AI应用和服务的强劲需求。微软云毛利率略好于预期，为66%，同比下降，主要因AI持续投入所致，部分被效率提升所抵消。

分板块业绩

生产力与业务流程板块：营收为350亿美元，同比增长17%，固定汇率下增长13%。

M365商业云营收同比增长19%，固定汇率下增长15%，超出预期——强劲的执行力和持续提升的产品质量推动了本季度Copilot席位新增的加速，付费席位突破2000万。每用户平均收入（ARPU）增长继续由E5和M365 Copilot共同驱动。M365商业付费席位同比增长6%，各客户群均有拓展，主要集中在中小企业和一线工作者群体。

M365商业产品营收同比增长1%，固定汇率下降3%，环比有所下滑，主因Office 2024一次性购买趋势正在如预期正常化。

M365消费者云营收同比增长33%，固定汇率下增长29%，再次由ARPU增长驱动。M365消费者订阅数增长7%。

LinkedIn营收同比增长12%，固定汇率下增长9%，各业务线均实现增长。

Dynamics 365营收同比增长22%，固定汇率下增长17%，在各工作负载持续实现市场份额提升。订单增长受到续约走弱的拖累，因为客户正在平衡传统席位模式与新兴"席位+消费"模式之间的支出。

板块毛利润美元同比增长18%，固定汇率下增长13%，毛利率略有提升，主要由效率提升驱动，部分被AI持续投入（包括Copilot采用和使用量增长的影响）所抵消。

受上年同期基数较低影响，运营费用同比增长11%，固定汇率下增长9%，主要由前述共享研发AI投入及Copilot广告支出增加驱动。营业利润同比增长21%，固定汇率下增长14%，营业利润率同比提升至60%。

智能云板块：营收为347亿美元，同比增长30%，固定汇率下增长28%。

Azure及其他云服务营收同比增长40%，固定汇率下增长39%，实现了对上年同期加速增长基础上的进一步提速，结果好于预期。本季度提前交付容量，使AI和非AI服务的消费均得以提升。跨工作负载、客户群和地区的强劲需求持续超出可用容量。

本地服务器业务营收同比小幅增长，固定汇率下降3%，客户持续向云服务迁移。

板块毛利润美元同比增长19%，固定汇率下增长18%；毛利率同比下降，主要因AI持续投入和GitHub Copilot使用量增加所致，部分被Azure效率提升抵消。运营费用同比增长9%，固定汇率下增长7%，主要受前述共享研发AI投入驱动。营业利润同比增长24%，固定汇率下增长23%，营业利润率为40%。

更多个人计算板块：营收为132亿美元，同比下降1%，固定汇率下降3%。

Windows OEM及设备营收同比下降2%，固定汇率下降3%。其中，Windows OEM小幅增长且好于预期，因OEM和渠道合作伙伴在内存价格上涨背景下持续备货。

搜索广告营收（剔除流量获取成本）同比增长12%，固定汇率下增长9%，主要受Edge和必应的更高搜索量及每次搜索收入提升驱动。

游戏营收同比下降7%，固定汇率下降9%。Xbox内容与服务营收同比下降5%，固定汇率下降7%，因上年同期受益于强劲的第一方内容表现，形成高基数效应。

板块毛利润美元同比增长6%，固定汇率下增长4%；毛利率同比提升，主要由销售结构向高毛利业务转移驱动。运营费用在上年低基数基础上同比增长7%，固定汇率下增长6%，主要由游戏业务减值及相关支出以及前述共享研发投入驱动。营业利润同比增长4%，固定汇率下增长1%，营业利润率同比提升至28%。

第四季度展望

以下展望除特别说明外，均以美元计价。

根据当前汇率，预计外汇将对"生产力与业务流程"和"更多个人计算"板块营收增长各带来约1个百分点的正向影响，对"智能云"板块无显著影响；对公司总营收的整体影响预计不足1个百分点；外汇预计将使销货成本（COGS）增长约1个百分点，对运营费用增长无影响。

商业业务：剔除OpenAI影响后，商业订单预计在增长的到期合同基础上实现健康增长，核心年金销售稳健执行，但面临上年同期显著较高的基数。微软云毛利率预计约为64%，同比下降，主要受AI持续投入和GitHub Copilot使用量增加拖累。本周，我们宣布GitHub Copilot的业务模式转型，将定价与用量和价值挂钩，于今年6月1日生效。

分板块指引：

生产力与业务流程板块：预计营收为370亿至373亿美元，即同比增长12%至13%。M365商业云调整后预计固定汇率增长15%至16%；在剔除上年同期因在当期确认收入带来2个百分点的影响后，按报告基础预计固定汇率增长13%至14%。在第三季度Copilot势头的基础上，预计净付费席位新增将环比提升，带动ARPU持续增长。M365商业产品营收预计实现中个位数增长，面临上年同期Office 2024一次性购买高于预期的高基数效应。M365消费者云营收增长预计在低20%区间，环比有所下降，因开始与去年涨价带来的收益进行比较，增长将再次由ARPU和订阅量增长共同驱动。LinkedIn预计营收增长约10%。Dynamics 365预计营收增长低双位数，环比有所下降，受上年同期高基数和前述订单趋势影响。

智能云板块：预计营收为379.5亿至382.5亿美元，即同比增长27%至28%。Azure方面，我们持续专注于加速交付容量和提升机队效率，预计第四季度固定汇率增长39%至40%，面临上年同期加速增长的强基数效应。广泛且持续增长的客户需求继续超出供给，我们持续在新增容量的分配上寻求平衡——兼顾Azure、第一方应用、研发和老旧服务器替换等高回报优先事项。本地服务器业务预计营收中个位数下降，客户持续向云迁移。

更多个人计算板块：面临上年同期强基数、复杂的内存价格影响下的PC市场动态，以及向消费者提供质量和价值的战略重心调整，预计营收为117.5亿至122.5亿美元。Windows OEM营收预计高十几个百分点下降，其中约6个百分点来自上年Windows 10停止支持带来的高基数，6个百分点来自预计本季度将下降的库存水平，6个百分点来自内存成本上升引发PC价格上涨导致的市场规模收缩，潜在结果区间比正常情况更宽。因此，Windows OEM及设备营收预计呈中至高双位数下降。搜索广告营收（剔除流量获取成本）增长预计在较高的个位数区间，受每次搜索收入和搜索量驱动，在必应和Edge持续获得市场份额。Xbox内容与服务预计营收低双位数下降，反映上年同期第一方内容强劲表现带来的高基数，以及近期Xbox Game Pass价格调整对价值交付的聚焦。硬件营收预计同比下降。

公司总体：预计营收为867亿至878亿美元，即同比增长13%至15%，商业业务加速增长部分被消费者业务所抵消。第四季度COGS和运营费用展望包含近期宣布的自愿退休计划带来的约9亿美元一次性成本。因此，预计COGS为294亿至296亿美元，即增长22%至23%（含退休计划约3.5亿美元）；运营费用为193亿至194亿美元，即增长约7%（含退休计划约5.5亿美元）。即便全年持续加大投入以扩大AI平台、应用和服务产能，并计入上述一次性成本，预计全年（FY26）营业利润率将同比提升约1个百分点。

剔除对OpenAI投资的影响后，其他收支净额预计约为负1亿美元（利息收入将被利息支出（含数据中心融资租赁相关利息）所超出）。调整后第四季度有效税率预计约为19%。

资本支出：预计超过400亿美元，环比提升，其中包含约50亿美元的零部件价格上涨影响，以及融资租赁在租赁生效当期全额计入的波动性影响。短期资产占比预计与第三季度基本持平。

2026年全年，预计资本支出约为1,900亿美元，包含约250亿美元的零部件价格上涨影响。鉴于更强的需求信号、不断提升的产品使用量，以及我们已在平台层面实现的效率提升，我们对上述投资的回报充满信心。即便如此，预计至少在2026年仍将面临产能约束。尽管存在约束且需持续平衡新增供给的分配，预计Azure增长在2026年自然年下半年将比上半年呈现温和加速。

关于下一财年的展望

第一，我们将持续推进运营方式的演进，以提升执行速度和灵活性，预计员工人数将同比下降；运营费用增长将在中至高个位数区间，反映研发持续投入，包含算力、数据和人才等AI投入以加速产品创新。

第二，需要提醒的是，我们将面临上年同期较高基数的影响，包括Windows 10停止支持、OEM库存积压水平升高，以及Office和服务器一次性购买量上升等因素。

第三，我们持续专注于构建能让客户构建和运行AI解决方案的平台，并在第一方AI应用和服务方面持续创新，因此预计FY27将再次实现营收和营业利润的双位数增长。

总而言之，在进入本财年最后一个季度之际，我们致力于持续推动创新，帮助客户创造新的商业价值。

下面，进入问答环节。乔纳森，请开始。

二、问答环节

主持人（接线员）：

现在开始提问环节。（操作指示）第一个问题来自摩根士丹利的基思·韦斯（Keith Weiss）。请提问。

基思·韦斯（摩根士丹利）：

谢谢，感谢提问机会，并祝贺又一个非常出色的季度。Microsoft 365 Copilot的数据非常亮眼，远超大多数人的预期。

我想提一个关于需求的宏观问题。我们一直在讨论强劲的需求，在CIO调研中也看到了这一点，贵公司在业务中也有明显体现。

从短期来看，能否谈谈这种需求如何转化为商业订单，以及这种转化方式正在如何演变？您提到了席位与消费模式之间不同的合同周期，可能对此有影响，同时还需要考虑续约基础的问题。

从长期来看，也许可以请萨提亚谈谈，是什么在持续支撑这种需求？换句话说，这一切最终由谁来买单？尽管我们在CIO调研中看到对微软的热情，但整体IT支出预期并没有增加，GDP增速也没有明显提升。那么，这些资金从何而来，我们何时能看到这些资金来源的迹象？谢谢。

艾米·胡德：

我先回答你问题的前半部分——关于这些模式如何影响订单。

这是非常重要的问题。订单方面，正常的周期性因素一直存在，包括合同到期周期，或大型多年期Azure承诺的签署，这些历来都有一定的波动性。但如果从更宏观的视角来看——这也正是你更深层次提问的方向，萨提亚也会补充——我们需要重新思考：当业务模式长期以来以席位计费，而突然间，完成工作、提升效率的方式变成了"一名员工加一个智能体"时，意味着什么？

在我看来，这意味着业务模式将转变为"按许可证+按消费量"的组合，且这种模式适用的范围将远比人们预想的广泛。这也意味着，随着时间推移，订单的形态也会有所不同——它仍将包含席位许可证逻辑，但也将包含一个像Azure那样的计量表。部分用量可能不会以传统方式体现在订单中，而是直接按用量计费。

如果这些用量能够为客户带来真实价值（萨提亚稍后会进一步阐述），客户就会持续使用这些智能体，因为它们在为业务直接创造价值或推动增长。因此，我认为应该以更宏观的视角来看待这一转型。短期内可能不会在订单数据中直接体现，但若要评估这一机遇，我建议从这个维度来思考。

萨提亚·纳德拉：

艾米说得很准确。基本的转变是：我们任何一项按用户计费的业务——无论是生产力、编程还是安全——都将演变为"按用户+按用量"的混合模式。这是最准确的理解方式。这在编程领域已经发生，并且已经初具规模。本季度我们的一些商业模式调整正是体现了这一点。

这也反映出使用强度的本质——这些资金从何而来？最终，它们来自企业通过智能体（无论是代表用户工作，还是与用户协作）所创造的真实价值：无论是客户服务、个人生产力、团队协作，还是某个业务流程，通过使用智能体，要么成本在下降，要么收入在增长，因为工作流程得到了压缩优化。

这正是我们正在观察到的规律。当人们使用Copilot时，他们会使用聊天、带推理能力的聊天、Cowork、智能体模式，以及Word、Excel、PowerPoint中的智能体模式——但这一切都是在特定任务轨迹的背景下完成的。当他们发现这种任务轨迹在压缩工作流、提升收入或降低成本时，就会推动使用量持续增长。

因此，这可能不再是过去那种纯粹的席位覆盖式销售运动，而更在于培育高强度用户和高强度使用。这是我们关注的核心所在。

艾米·胡德：

基思，我想借此机会，真诚地向你表达感谢。与你合作这么多个季度，是一段难得的经历。我们非常珍视你长期以来对我们的覆盖和研究。祝贺你，这应该是你跟踪我们的最后一个财报季了。

萨提亚·纳德拉：

谢谢你，基思。与你共事真的非常愉快。

基思·韦斯：

非常感谢。

卡尔·基尔斯特德（UBS）：

艾米，能否就您刚才提供的资本支出指引做进一步说明？下半年资本支出似乎需要大幅提升，大约达到1,200亿美元量级。我想了解您对突破实体零部件约束、完成这一目标的信心程度。这是否涉及更多合作伙伴的参与？在将新增产能分配给第三方和第一方时，您有怎样的整体框架？谢谢。

艾米·胡德：

谢谢，卡尔。实际上，我对我们克服供应链工业逻辑层面的实体约束、完成这一目标，感到相当有信心。

部分工作是让更多容量上线，但更多的工作属于近期性质——确保CPU、GPU、存储到位，以便能够更好地支撑我们持续看到的需求信号。价格因素的一部分帮助说明了这一点，这也反映了在量方面的情况。价格对资本支出数字的影响也意味着短期资产占比更高。

在产能分配方面，我们对Azure第四季度固定汇率增长39%至40%的指引，意味着我们能够通过效率提升，在Azure层面以均衡方式满足需求。

Copilot使用量方面，第三季度我们已看到其运行轨迹发生了显著变化——这一趋势在编程、生产力两个方向均有体现，我对安全领域的前景也同样有信心。

展望进入FY27上半年（即自然年下半年），我们对进一步压榨效率空间、加速数据中心交付并使其尽快实现"营收就绪"状态，已有了更清晰的判断。

因此，第一方使用量与Azure需求之间的平衡压力将持续存在。我们正在尽一切努力加快产能投入，下半年的资本支出数字正是这一战略的体现。

布伦特·希尔（Jefferies）：

艾米，我们经常听到的一个质疑是：AI成本将非常高昂。但今晚，你们、谷歌和亚马逊同时发布财报，都显示出更高的利润率。投资者在这方面忽视了什么？为何长期来看AI对行业可能意味着更好的利润率？

艾米·胡德：

谢谢，布伦特。我们一直在讨论这一AI业务目前所处的周期阶段，对比当年云业务的发展周期。回顾云业务转型期，我们AI业务的利润率实际上比当时云业务的利润率更高，并且这一优势得以维持。

我认为我们真正关注的，是确保业务模式能够反映这些应用的构建方式以及它们带来的价值。正是基于这种价值，它更多地被消费型和基于用量的定价模式所捕获——我认为这在展望未来利润率时，可能被市场有所低估。

同时，充分利用我们自有的知识产权也至关重要。通过合作伙伴关系获得的IP对我们而言长期是免费的，我们能够将其应用于健康的利润提升。我们在第一方硬件栈上的深入投入，也让我们能够从基础设施层提取利润空间。当然，还有效率工作本身——我们一直处于加速扩张阶段，尽可能快地将产能投入生产；而完成这一阶段后，我们也开始聚焦于效率提升，包括硬件侧和软件侧的效率优化，以实现这样的利润率水平。

正如基思最初提出的问题，当你转向基于用量的模式时，核心要义是：必须确保为客户提供极高的价值。因此，我们需要把关注的起点放在能创造价值的客户使用上——当使用量能带来价值和正向产出时，TAM的扩展和投资回报率就会非常好。

马克·莫德勒（伯恩斯坦研究）：

感谢提问机会，也祝贺本季度亮眼的业绩和增长，以及展望中的积极信号。

我想深入探讨的问题是，关于资本支出和持续投入的问题。商业云、Azure和AI都在快速增长，但投资者对资本支出增速与营收增速之间的"错位"感到有些担忧。能否给一些关于时序安排的说明，以及有多少支出用于设备更新或第一方业务？这样有助于我们建立信心，确信在如此大规模的资本支出背景下，核心业务依然非常健康，利润率也会保持良好水平？谢谢。

艾米·胡德：

谢谢，马克。我先从Azure说起——鉴于其规模，以及我们谈到的加速增长趋势（第四季度指引39%至40%，自然年下半年预期进一步加速），当你在这一体量的业务基础上看到这样的增长速度时，大量短期资产的支出——这才是与营收真正相关的部分，而非那约三分之一用于15年期资产或具有一定时间波动性的租赁合同——这些因素很容易让人产生困惑。

某种程度上，这让我们想起了上一个周期。当TAM如此广阔，供需缺口仍在持续扩大时，平台侧的投资回报无疑令人充满信心。

你真正想问的是：随着应用和服务层的"用量+消费"模式逐步涌现，我们是否已开始看到相应的财务收益？如果回顾上季度的数据，我认为确实看到了一些加速的迹象——本季度M365商业云的数字让我感到满意，第四季度指引还将进一步向好。

你和马克以及投资者们都在问的是：这些将何时体现在营收增长上？这是第一个观察指标。我们也可以从GitHub看到这一趋势——在那里，营收增长率和用量消费模式正在推动顶线加速。

当你考虑到这么大规模的资本支出投入，需要一段时间才能转化为"营收就绪"状态，而我们已有超过6,000亿美元待交付的合同积压——这还不包括我们在Copilot席位上看到的加速增长——我对这一局面确实非常有信心。我们真正要专注的，是如何尽可能快地兑现这些营收。我想坦诚地说：当有营收可以更快增长或有效率可以挖掘时，重心就必须放在落地资本支出、尽快将其转化为营收上。

萨提亚·纳德拉：

我想补充一点：在过去两年中，我们在AI领域越来越深信，也越来越坚定的一件事是——TAM在哪里，TAM的品类经济学怎样？有意思的是，我们身处2026年，最令人振奋的事情竟然是Word或Excel中的插件，或者编程中的CLI工具。这恰恰说明，我们在知识工作、编程和安全这些最大的TAM中，拥有结构性的战略地位。

将此与正确的商业模式相结合（艾米多次提及的"用户+用量"），再考量我们现有的合同积压体量，这是一条清晰的主线。如果说我们需要确保什么，那就是及时获得足够的资本支出产能，以应对使用量的增长——这将是至关重要的。请记住，模型能力是指数级提升的。以Excel中的智能体模式为例，它之前似乎并不好用，直到某个节点突然开始正常工作——而这仅仅是因为模型能力到位了。所以，你必须为这些机遇窗口做好准备。

加布里埃拉·博格斯（高盛）：

萨提亚，微软在过去三个月刚刚达成了一系列技术和商业里程碑，希望听听您对Copilot的思考和复盘。当前Copilot采用中，哪些在起效，哪些还不够好？这又将如何影响您的E7战略和Copilot Cowork战略？谢谢。

萨提亚·纳德拉：

谢谢这个问题。

我认为，M365 Copilot在知识工作方面的发展，某种程度上代表了一种规律性模式——我们从编程领域学到了很多，但如果聚焦于M365 Copilot本身，首先要思考的是产品的形态和交互方式是如何演变的。

目前有这样几种形态：聊天、现在结合Work IQ推理能力的聊天，这是一种形态；然后是各类智能体——比如在聊天中使用的研究员和分析师，或客户自建的定制智能体；再往上，现在有了编辑模式。

想象一个典型的Copilot使用过程：从聊天开始，提出问题，获取洞察，请其生成一个文档，然后在Word、Excel或PowerPoint中打开该文档，进一步完善——也就是继续那段对话。最后，还有一种全新的完整形态——你把任务直接委托出去，不再以交互方式参与，而是通过Cowork进行任务委托。

这些就是各种使用形态。其中一个最有意思的现象是：Copilot的使用频率已经和Outlook相当。这不再是"人们是否在用它、是否觉得有用"的问题，而是它已成为人们每天高强度使用的习惯。

另一个使这些形态真正有价值的关键因素是智能本身。智能来自两个维度：一是将多个模型与上下文相结合的能力，这里的上下文包括会议、文档、邮件、Teams内容，以及所有SharePoint数据——而且这不是静态数据库，它是任何一家公司最重要的数据库，每时每刻都在变化；二是多模型协同的框架——这与我们在GitHub和安全领域所做的一样：将框架与模型解耦，然后让上下文丰富度得以充分展现，因为客户将会使用多种模型。

"评议与建言"（Critique and Council）就是一个很好的例子，GitHub Copilot中的"橡皮鸭"功能也是如此，甚至在Excel中，我用Opus生成，用Codex检验——这正是你希望用户拥有的能力。

将这一切与"用户用量+用户定价"的商业模式相结合，我认为这就是我们正在看到的，并且一切都在顺势展开。谢谢。

柯克·马特恩（Evercore ISI）：

艾米，能否谈谈OpenAI协议的变更？从建模角度或财务角度，有没有我们需要关注的方面，相比几周前有何不同？萨提亚，这似乎也是你们在模型层面继续多元化的机会，关于你们与OpenAI达成的新框架，还有哪些关键要点值得关注？谢谢。

萨提亚·纳德拉：

我先来谈谈。总体而言，我们对与OpenAI的合作关系感到满意。我始终非常重视任何合作关系，确保其在任何时候都构成互利共赢的结构——这是保持良好合作关系的基础。

具体来看，这份协议有几个核心要素：

第一，知识产权方面——艾米也提到了这点。我们拥有前沿模型的免版税使用权，包含全部知识产权，可使用至32代，我们完全计划充分利用这一权利。我在讲话中提到的一些例子正是体现。对此我们深表感谢，这是协议的重要组成部分。

第二，OpenAI作为我们的客户——他们是我们的大客户，不仅在AI加速器方面，在其他计算资源方面也是。我们希望为其提供优质服务。

第三，我们持有OpenAI的股权。

综合来看，随着我们双方共同成长，以及客户对模型多样性有了更高期望，我们共同推动了合作关系的演进。对于目前所在位置，我感到非常满意。

艾米·胡德：

我想补充两点：收入分成安排延续至2030年，这种可预期性对我们来说是一个真正的积极因素。其次，如萨提亚所说，知识产权的免版税使用，以及取消我们向OpenAI支付的版权分成，也是值得关注的重要变化。

里希·贾利里亚（RBC资本市场）：

感谢挤出时间给我提问。我想回到今天讨论的席位模式与消费模式话题，以及长期如何演变的思考框架。我完全赞同你们所观察到的趋势，方向完全合理。

我想深入探讨的是：你们宣布了E7——它以席位为主，辅以部分消费组件，这是在巩固席位模式。同时，越来越多的客户仍希望拥有席位模式的可预期性——我们从各种因AI使用失控而遭遇问题的公司案例中也能看到这一点。

能否帮我们理解，如何在维持客户可预期性的同时，不断扩大消费量？如果我们把时间快进三到五年，席位模式与消费模式的比例大概会是什么样子？谢谢。

萨提亚·纳德拉：

是的，从宏观层面来看，我认为这两者并不矛盾。正如你所说，客户需要可预期性，尤其是在预算和采购方面，而席位制定价本质上就是对某种消费量的使用授权。我认为，理解这一逻辑的正确方式是：席位中打包了一定的基础使用权，这是一种方便客户购买的"消费包"，恰好按席位或智能体进行分配。超过一定用量后，会有相应的超额计费，进入纯消费计费模式。即便是在消费计费环节，如果客户做出长期承诺，也会享受相应的折扣优惠。

这就是我们的发展方向。另外你提到客户将如何评估这一切——他们会通过评估（Evals）来衡量。他们会追问：在哪里能看到Token的价值？就这么简单。他们关注的是：某项结果在何处得以实现，某次评估在何处产生效益，相应的Token消耗是否带来了收入提升或效率改善——这将形成不断优化的反馈机制。

说到IT预算，IT预算的构成将不得不随之调整——由商业成果带动的预算重塑，加上从企业损益表上其他科目（例如运营费用）向IT预算的重新分配，共同推动这一转变。

乔纳森·尼尔森（投资者关系部副总裁）：

感谢里希。今天业绩电话会议的问答环节就到这里。感谢各位的参与，期待不久后与大家再次交流。

萨提亚·纳德拉：谢谢大家。

艾米·胡德：谢谢大家。

主持人（接线员）：今天的电话会议到此结束，您可以断开连接，祝您度过愉快的一天。会议已结束。

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